3月底之后，铜价止跌回升，一方面是战事影响趋弱金银铜同步迎来反弹，另一方面是国内精铜库存快速去化供需面支撑带动，目前铜价已反弹至前期高位区间中枢附近。
地缘局势频繁扰动
自2月底美以伊战争发生之后，地缘局势变化持续扰动金融市场。4月8日，美伊宣布临时停火两周，并于11日在巴基斯坦进行首轮谈判，结果未达成共识，随后美国对所有进出伊朗港口的海上交通实施封锁；本周末，二轮谈判前夕，美伊之间反复分歧的消息频出，霍尔木兹海峡的开与关不停转换。美伊态度左右横跳，造成美元和原油、金银铜的上下波动，不过总体上战事影响在减弱，但不可忽视极端事件发生的风险。美国3月非农就业数据大超预期，暂未受到战事影响；而3月后能源价格大幅上涨，市场已普遍预期并计价通胀数据升温，从公布结果来看，美3月CPI同比上涨3.3%，环比上涨0.9%，基本处于预期之内，核心CPI同比上涨2.6%，环比上涨0.2%，略不及预期；后续更多需要关注高油价持续的时间，及美联储政策倾向的预期变化。
铜矿供应紧张难缓解
受资本开支不足、矿石品位下滑、生产干扰频发等因素影响，长期铜矿供应紧张已成市场普遍共识，铜矿越紧张，加工费就越低，2026年度铜精矿长单加工费降为0美元/吨。4月后，现货端进口矿加工费TC指数甚至降到-70美元/干吨以上。一般来讲，加工费是冶炼厂的利润来源，生产利润倒挂会引起冶炼厂减产从而控制原料采购，但今年来冶炼副产品收益填补了加工费的不足，使得炼厂对原料询货需求和积极性较高，铜矿加工费成交价格快速下探，然而加工费也不可能无限下调，也在挑战炼厂的接受度。
据国际铜业研究组织（ICSG），今年1月全球铜矿产量191.9万吨，同比增加2.2%，尽管有印尼和刚果（金）的铜矿供应干扰，但像秘鲁和蒙古国等有一些扩产项目释放产量。主产国智利今年2月铜产量同比下滑4.8%至37.86万吨，其3月铜矿出口130万吨，出口至中国80.3万吨，较2月有所恢复。秘鲁2月铜产量同比增加2.9%至22.33万吨。我国3月铜矿进口263万吨，1-3月累计进口756.3万吨，同比增长6.6%。截止上周，SMM全国主流港口铜矿库存64.85万吨，从低位略有回升。
副产品提振炼厂收益
全球角度上，据ICSG，今年1月全球精铜产量242.6万吨，同比仅微增1.7万吨，月度供应过剩1.7万吨，产量增量主要由中国和刚果（金）（这两个国家产量占比59%）贡献，而其他国家产量同比下降4.5%，尤其智利产量下滑较多。国内方面，据统计局，今年前2个月我国精铜产量同比增长9%至247.3万吨。3月SMM中国电解铜产量走高至120.61万吨，是单月最高产量，加工费绝对低位之下，炼厂非但没有减产反而有增量，一个重要原因就是副产品硫酸价格持续偏强，为其提供了重要利润来源，且还有部分原料长单供应，以及废铜和阳极铜作为原料的补充。短期美伊局势还在反复，硫酸价格坚挺料将持续，而在炼厂常规检修下，国内精铜产量或小幅下滑。
现货端供应略宽松
今年一季度国内精铜累库幅度较高，SMM电解铜社会库存最高至57.89万吨，3月中旬后迎来拐点，去库的速度也较快，截止上周四，已降至28.28万吨，还高于去年同期水平，而低于前年同期高位。上期所铜总库存最新值为24.05万吨，较3月中的最高值下降超19万吨，最新仓单量为14.03万吨。4月后，SMM1#电解铜现货贴水收窄，转为微幅升水状态，近日，长江有色1#铜现货升水基本持稳于200元/吨。但，LME铜库存较1月中旬的低点有明显增长，最新总库存至40万吨，注册仓单为34.8万吨，近日增势略有放缓，0-3现货贴水一度扩大至100美元/吨以上，近日回归至60美元/吨左右，海外供应总体偏宽松。COMEX铜库存在3月至4月中旬前短暂止增，最新总库存59.5万吨，注册仓单39.9万吨，还在绝对高位水平上。
需求端有较强韧性
据SMM，前期在3月铜价快速下探，以及节后复工的提振下，精铜杆企业新增订单量大幅增长，部分企业出现生产跟不上出库节奏的现象，开工率升至80%以上，在手订单充足，下游提货速度也有加快；4月后铜价重心逐步上移，新增订单的承接略显乏力，精铜杆企业开工率小幅回落。线缆企业开工率相对持稳，电力板块订单形成主要支撑，国网进行下单，算力、AI和新能源领域订单也较好。铜管企业开工率在4月初有小幅回落，不过上周再度回升至78.21%。据产业在线，4月份家用空调排产2132万台，较去年同期生产实绩下滑4.9%，5、6月将会有明显回升。今年前3个月我国汽车产销增速不太乐观，受到高基数和新能源汽车购置税减半的影响，3月汽车产销同比分别下降3%和0.6%，新能源汽车产销分别完成123.1万辆和125.2万辆，产量同比下降3.6%，销量同比增长1.2%。
总体来看，短期地缘局势消息还会扰动宏观情绪，不过市场也逐步对战事脱敏，关注后续霍尔木兹海峡通航恢复情况，警惕极端事件发生的风险。供需面上，铜矿供应紧张难缓解，加工费还在下探，不断挑战冶炼厂的底线。副产品硫酸价格坚挺，常规检修下，4、5月国内精铜产量或高位小降。下游需求整体偏好，铜价回升后新增订单承接略显乏力。国内精铜库存去化较快，然而LME铜库存增长，现货端供需总体略宽松。基本面有支撑，但需关注宏观压力反复及铜价反弹至压力位后的调整需求。仅供参考。
作者：屈亚娟，从业资格：F03113549，长安期货有色金属分析师。
