来源：华夏时报
时隔五个季度，普通型人身保险产品预定利率研究值终于止跌回升。
近日，中国保险行业协会组织召开的人身保险业利率研究专家咨询委员会一季度例会披露，当前普通型人身保险产品预定利率研究值为1.93%，较上季度的1.89%上升了4个基点。
这是该指标自2025年初首次披露以来的第一次回升，此前四个季度该数值呈现逐季下降态势，2.34%、2.13%、1.99%、1.90%、1.89%，降幅从21个基点逐步收窄至1个基点。
这一变化虽小，却释放了重要信号。预定利率研究值是人身险公司动态调整产品预定利率上限的参考基准，直接关系到普通型产品2.0%的预定利率上限是否会进一步下调。
“虽然一季度研究值上升4BP，但这更多表现为市场利率的短期企稳，反映出市场对长端利率下行预期的边际改善，而非趋势性的反转，长期低利率的环境基调尚未发生根本改变。”北京大学应用经济学教授朱俊生向《华夏时报》记者表示，未来两个季度大概率维持低位震荡。年内触发预定利率再次调整的概率较低。
研究值回升的逻辑
按照金融监管总局2025年初下发的《关于建立预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制有关事项的通知》，当在售普通型人身保险产品预定利率最高值连续两个季度比预定利率研究值高出25个基点及以上时，保险公司必须及时下调新产品预定利率最高值。
目前普通型产品预定利率上限为2.0%，高出本期研究值1.93%仅7个基点，远未达到25个基点的调整阈值。结合多家券商分析师的测算，2026年大概率不会触发新的预定利率下调窗口，传统险2.0%、分红险1.75%、万能险1.0%的最高值有望维持全年。
预定利率研究值的确定并非随意为之。根据监管要求，保险行业协会需要结合5年期以上贷款市场报价利率（LPR）、5年期定期存款利率、10年期国债收益率等市场利率变化，以及行业资产负债管理情况，每季度测算并公布研究值。
谈及预定利率研究值回升的主要驱动因素，朱俊生告诉本报记者，一方面是宏观经济回暖：一季度 GDP 同比增长 5.0%，新质生产力带来的新动能快速成长，带动了资金需求的边际回升。另一方面是债市收益率企稳：随着积极财政政策的进一步落地，长期国债收益率在低位出现一定程度的窄幅震荡上行，带动了作为研究值核心参考的市场基准利率走高。
北京排排网保险代理有限公司总经理杨帆向《华夏时报》记者表示，本次普通型人身险预定利率研究值小幅回升4个基点至1.93%，更多反映的是阶段性市场利率的微幅波动与长端国债收益率的短期修复，并不代表宏观利率环境已经形成实质性触底反转。
展望未来两个季度，杨帆认为，在实体经济有效需求尚待全面恢复、资产荒现象依然存在的背景下，长端利率大幅上行的动力不足，预定利率研究值大概率将在当前水平维持窄幅震荡，很难出现持续上行的趋势，行业仍需坚守底线思维来应对长期的低利率周期挑战。
将时间拉回到2019年，国内寿险业预定利率曾处于完全不同的水平。2013年费率市场化改革后，普通人身险产品预定利率上限放开至3.5%，养老年金产品更是达到4.025%，并维持了数年。2019年8月，预定利率较高的养老年金保险首先迎来责任准备金评估利率调整新规，预定利率从4.025%降至3.5%。
此后，随着市场利率持续下行，监管连续引导行业下调预定利率上限。2023年8月起，传统险预定利率上限从3.5%降至3%。2024年9月，再从3%降至2.5%。2025年9月，又从2.5%降至2.0%。
短短三年间，传统险预定利率上限累计下调了150个基点。同期，分红险预定利率上限从3.5%先后降至2.5%、2.0%、1.75%，万能险最低保证利率上限也从3.0%左右一路降至1.0%。
每一次下调，都会对保险产品和消费者产生直接影响。对于重疾险、终身寿险等保障类险种，在保障责任与保额不变的前提下，预定利率下调意味着消费者需要缴纳更高保费。对于储蓄型人身险，若保费维持不变，产品保底收益将缩水，现金价值增长放缓、回本周期拉长。
2025年7月，第三期研究值（1.99%）发布后，触发了预定利率上限调整机制，随后9月1日起行业完成了从2.5%到2.0%的切换。经过这轮调整，保险新单业务的刚性负债成本已显著降低。业内人士指出，目前2.0%的预定利率上限，叠加分红险和万能险的浮动收益机制，行业整体的利差损风险得到一定缓解。
但值得注意的是，新单成本仅是对整体业务成本的摊薄，前期大量存量业务以及续期业务的成本仍然较高。尤其是一些在2019年至2023年期间销售的高预定利率产品，其保证收益水平远高于当前市场利率，保险公司仍然面临较大的利差损压力。
“据行业估算，存量中具有此类成本的保单负债规模占到行业总准备金的近 30%-40%。这意味着行业有近10万亿级的资产需要保持在3.5%以上的收益才能不产生亏损，这正是目前行业转型的阵痛所在。”朱俊生指出，在当前3%左右的再投资收益率下，每年的利差缺口可能达到50BP-100BP。
对于消化历史成本的主要手段，朱俊生认为，一是以“费差”补“利差”：通过强力执行“报行合一”，大幅压缩营销费用和管理成本，利用多出来的费用空间来对冲投资收益不足。二是产品结构迁移：推动客户向低保证、浮动收益的分红险、万能险转化。三是利用资本市场的机会加大权益投资，提升收益。
“这是典型的‘时间换空间’策略。由于存量保单多数为20年期以上的长久期业务，行业预计彻底消化这部分历史成本需要15至25年。这是一个伴随保单自然满期、理赔退保逐渐缩减直至出清的过程。”朱俊生说道。
分红险重回C位
在预定利率研究值逐步趋稳、传统险预定利率不再下调的背景下，分红险正加速成为人身险市场的新主力。
有数据显示，2026年一季度，我国寿险业分红险保费占比超过80%，重回2010年至2013年的高位水平。这一占比变化非常显著，因为就在2024年，传统险还占据着绝对主导地位。
杨帆指出，寿险业分红险保费占比在短短两年内从绝对劣势跃升至超过80%的高位，本质上是宏观低利率周期与监管引导行业压降刚性负债成本共同催生的结构性反转。自2024年以来，普通型产品预定利率经历多轮下调导致传统储蓄险吸引力边际递减，而分红险凭借“保证+浮动”的收益结构，在守住底线的同时为客户保留了跟随长期投资市场回暖的弹性空间，精准契合了当前居民在“资产荒”下对求稳且具潜力资产的配置需求。
“监管通过建立预定利率动态调整机制与规范红利分配，倒逼行业从‘高息揽储’模式向与客户共担风险的‘利益共享’模式转型，险企在资产端也更有动力主推能与长端利率和权益市场弹性更好匹配的分红险，从而在供需两端形成了推动该险种全面崛起的强烈共振。”杨帆说道。
华创证券分析师陈海椰、徐康表示，分红险转型加速或带动寿险销售超预期。产品供给方面，分红型产品的预定利率仅比普通型产品低25个基点，叠加其浮动收益属性，市场竞争力相对提升，为险企加速转型提供了有利条件。
事实上，今年以来市场上部分险企已经主动推出了预定利率更低的分红型产品，例如中英人寿推出了预定利率为1.25%的分红险。在业内人士看来，更低的保证收益意味着保险公司可以在账户资产中配置更多的权益资产，争取更高的浮动收益，但这也可能意味着收益波动加大。这种差异化经营思路，反映了不同保险公司对风险承受能力和投资能力的判断差异。
分红险市场份额的提升，正在改变保险资金的配置行为。分红险的有效负债久期更短、对投资收益的要求更高，这使得保险公司在资产配置上更倾向于中短期、较高收益的品种。
天风证券固收首席谭逸鸣分析称，分红险的特点使得保险对5至10年期高等级信用债的配置意愿提升。华创证券研究所联席所长、固收首席周冠南观察到，2026年开年以来，保险买债力度明显强于过去两年同期水平，但对10年期以上超长债的净买入力度弱于去年同期。
具体来看，保险对国债转为净卖出，对地方债的配置期限从20至30年期边际转向15至20年期。与此同时，保险明显加大了对3至5年期信用债和二永债的净买入力度。这表明，在新增保费主要来源于分红险的情况下，保险对信用债的配置需求边际增加，久期偏好有所缩短。
中信证券首席经济学家明明团队分析指出，分红险资金持续流入可能为权益市场带来客观增量，对比之下，配债占比虽然会边际下滑，但绝对规模仍可能继续抬升。