安克创新(300866)：看好26年充电业务恢复和新品成长

　　公司2025 年实现营业收入305.1 亿元/同比+23.5%；归母净利润25.5 亿元/同比+20.4%，扣非后归母净利润21.8 亿元/同比+15.4%；其中第四季度收入95.0 亿元/同比+14.9%，归母净利润6.1 亿元/同比-4.7%。公司25 年净利润略低于我们此前预期的26.8 亿元，主要是因为：1）研发投入增加，年内研发费用率同比+0.9%至9.5%；2）充电宝召回事件影响下，存货资产减值损失同比+194.1%至3.65 亿元。展望26 年，我们认为产品召回的影响有望消除，UV 打印机和AI 录音豆等新品进入量产和销售阶段，有望贡献新的收入增长动力，消费级储能业务加速渗透路径清晰。长期看，公司作为全球跨境电商龙头，聚焦多品类高景气赛道，全球化扩张步伐稳健，维持“买入”。　　25 年各业务收入均实现20%以上增长，多品类拓展打开成长天花板　　分产品看：1）充电储能类：25 年营收154.0 亿元/同比+21.6%，毛利率41.3%/同比-0.2pct，我们预计移动电源产品的收入受益于国内充电宝政策新规实现增长。2）智能创新类：25 年营收82.7 亿元/同比+30.5%，毛利率48.9%/同比+2.4pct，25 年4 月公司推出首款3D 纹理UV 打印机并发起海外众筹，累计众筹4,676 万美元，刷新平台历史众筹金额记录，公司于26 年4 月8日宣布完成全部众筹产品交付，产品也于今年3 月上线国内电商平台，我们期待后续量产销售表现和用户反馈。3）智能影音类：25 年营收68.3 亿元/同比+20.1%，毛利率49.0%/同比+3.6pct，公司积极布局AI 生产力工具场景，推出了便携式可穿戴AI 录音豆，“硬件+平台”的产品思路不断落地。　　独立站和线下渠道延续高增趋势，欧洲收入同比+44%　　1)分渠道：25 年线上/线下营收分别为214.3/90.9 亿元（同比+21.7/+27.8%），毛利率分别为49.7/34.3%（同比+2.7/-1.2pct），自有独立站和第三方电商平台双轨并进，并积极拓展全球及区域零售商、独立电子产品门店等线下渠道，25 年独立站和亚马逊营业收入分别同比+25.2/+18.9%至31.3/159.6 亿元，品牌影响力不断扩大。2）分区域：25 年境内/境外营收分别为10.3/294.8亿元（同比+16.6/+23.8%），毛利率分别为29.7/45.6%（同比-7.5/+1.7pct），海外市场中北美/欧洲/其他区域营收分别为141.3/81.5/72.0 亿元，分别同比+19.0/+43.5/+14.9%，其中欧洲收入高增主要得益于区域发展机遇。　　公司加大研发投入，资产减值损失增加拖累利润率表现　　25 年公司综合毛利率45.1%/同比+1.4pct，主要得益于产品和区域结构优化，相对高利率的智能创新类和海外业务营收占比提高。费用端，25 年整体期间费用率35.6%/同比+0.9pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为22.4/3.6/9.5/0.2%，同比-0.2/+0.1/+0.9/+0.1pct，公司研发投入不断增加推动研发费用率同比提升。此外，25 年公司存货减值损失同比+194.1%至3.65亿元，我们判断主要是公司25H2 在中、美、日等国进行了充电宝等产品召回所致。综合影响下，25 年公司归母净利率8.3%/同比-0.2pct。　　盈利预测与估值　　我们维持公司26-27 年盈利预测，并新增28 年盈利预测，预计26-28 年归母净利润为30.28/35.52/42.62 亿元，对应EPS 为5.65/6.63/7.95 元。参考可比公司26 年Wind 一致预期PE 均值为23 倍，考虑到公司为全球跨境电商龙头，全球化步伐稳健且相对领先，我们维持公司26 年27 倍PE，维持目标价152.55 元，维持“买入”评级。　　风险提示：市场竞争加剧，关税风险，新品销售不达预期。 【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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