基础化工行业周报：能源安全和粮食安全为先

　　事件：　　据Wind，截至3 月6 日，WTI 原油价格91.27 美元/桶，较上周+36.18%；据iFind,美国标准普尔500 波动率指数为29.49，较上周+48.49%，或反映出在地缘局势骤变的时点下，油价及化工品价格飙升，全球市场恐慌情绪升温。全球能源安全与粮食安全问题最为关键，对应到化工领域，建议关注原油与化肥两大板块。　　原油：地缘升级下油价或具备较强的上行风险　　上周在美伊局势发酵下，我们做出过三种油价情景的推演，核心变量在于霍尔木兹海峡的封锁情况：①短期航运恢复。若海峡在48 小时内通航明显改善，油价可能呈现高开回落走势，地缘风险溢价将逐步收敛。油价区间或80-85 美元/桶。②中度封锁持续。若海峡航运中断1-2 周，导致船舶积压、改道或停运，油价将进入高波动阶段，风险溢价存续。油价或进一步升高突破90 美元/桶。③长期封锁与冲突升级。若封锁时间进一步延长或范围扩大，并持续出现邮轮遭袭、港口受损等事件。极端情形下可能突破120 美元/桶。　　当下局势趋向第二种情景演绎，且市场围绕该假设的核心变量霍尔木兹海峡进行交易。从美伊近期态度来看，各方表态均以强硬对抗、拒绝谈判为主，其中3/6 日特朗普表示"与伊朗不会达成任何协议，除非其无条件投降"，霍尔木兹海峡短期内或将维持软封锁状态。根据船视宝数据，3/4 日当日霍尔木兹海峡仅有个位数船舶通航，较冲突前120-150 艘的水平显著下滑。全球原油供应受到较强冲击，原油库存或持续去化，油价短期内有望继续上行。在此过程中，原油开采企业将直接受益，其盈利会随着油价上涨而显著提升，建议关注：中国石油、中国石化、中国海油、中曼石油、洲际油气、潜能恒信等。　　同时全球原油供应扰动与油价上涨背景下，原油企业预计加大勘探开发投入力度，进而提振油服需求，相关油服公司或迎来业务增长契机，建议关注：中海油服、石化油服、海油工程、中油工程、海油发展等。　　此外，能源替代型公司值得关注，一方面高油价下，煤化工及轻烃化工企业成本优势显著，盈利伴随油-煤、油-轻烃价差的走扩而提升；另一方面，能源安全重视度提升有望在战略层面为其带来更高的估值溢价，建议关注：宝丰能源、华鲁恒升、卫星化学等。　　化肥：盈利稳定资产或迎估值重塑　　粮食为人类所刚需，而化肥关乎粮食安全，其保障地位至关重要。据许昌市粮食和物资储备局官方微信公众号，全球近1/3 的尿素出口量、44%的硫磺出口量以及近1/5 的氨出口量，均运经或产自霍尔木兹海峡西侧国家。随着霍尔木兹海峡封锁，全球油价上涨，叠加春耕　　时节来临刚需支撑下，化肥资产存在估值重塑逻辑，在全球化工品市场大幅波动背景下，我们认为，化肥资产仍具备独特投资价值。　　1）复合肥：粮食生产的稳定为复合肥需求提供了基础，据新华视点和农业科技报，我国粮食总产量已连续10 年稳定在1.3 万亿斤以上，播种面积连续6 年扩面，2025 年粮食产量达14297.5 亿斤，播种面积17.91 亿亩。未来在粮食安全战略支撑、环保政策驱动以及农业现代化需求支撑下，预计复合肥行业长期的需求和盈利稳定性基础夯实。此外复合肥行业具备分红的传统和意愿，历史分红情况较好，2012-2025Q3，复合肥行业公司（样本公司为史丹利、新洋丰、金正大、芭田股份、云图控股）平均分红次数为14 次，接近上游单质肥（样本公司为华鲁恒升、云天化、亚钾国际）和高分红传统行业（样本为电力行业的长江电力、华能水电、国投电力），但增长幅度显著更高，达331%，复合肥资产当前来看或具备较高投资性价比。建议关注：云图控股、史丹利、新洋丰、金正大、芭田股份等。　　2）钾肥：2025 年11 月23 日，我国已签署26 年钾肥大合同，价格348 美元/吨，较去年上涨2 美元/吨。26 年大合同签订较早的原因是：①将有效保证我国冬储及春耕的钾肥需求；①也反映出由于当前钾肥供需偏紧厂商提前锁价，后续或有力支撑钾肥价格。地缘视角下，中东地区并非主力钾盐产出国，但因其自用比例较低，仅占全球1%，因而以8%的实际产量占比占据了全球10%的钾盐出口份额。455 万吨的中东钾盐产能中，伊朗和以色列占据核心地位，合计近290 万吨，二者占全球产能之比亦达4%，本次美伊以冲突对全球钾盐贸易流造成的直接影响或超预期。中东局势爆发后，以色列、约旦钾肥订单时间存在延迟可能，订单供应数量或将出现缩减。建议关注：东方铁塔、亚钾国际、盐湖股份等。　　3）磷肥：地缘升温磷资源战略意义重塑叠加春耕时节来临，后续磷矿供需有望支撑利润，弹性看工铵、黄磷和出口磷酸三个方向。磷矿角度，2024 年初至今，磷矿石价格维持在高位，主要系我国磷矿石资源受限，开采高品位磷矿减少，开采难度和成本持续提升，需求端储能和动力电池需求拉动26 年磷酸铁需求100 多万吨，预计对应高品位磷矿500 万吨，对应原矿1000 万吨，26 年预计紧平衡。建议关注：　　云天化、川恒股份、兴发集团、芭田股份、湖北宜化等。工铵角度，2026-2027 年仍有较多磷酸铁项目投产，其中2026 年磷酸铁铵法产能增量75 万吨、2027 年磷酸铁铵法产能增量73 万吨，新能源有望成为拉动工铵消费持续增长的最主要动力，价格中枢或将获得坚实支撑。建议关注：云图控股、川发龙蟒、川恒股份、金正大等。黄磷角度，新增产能受严格约束，硫磺高价或引领短期工艺套利，在热法磷酸用量增加预期下，后续有望带动原材料黄磷价格上行。建议关注：　　澄星股份、云图控股、兴发集团等。出口磷酸角度，国际动力电池与储能出货高增，据SMM 新能源，2025 年全球动力电池产量约为1421GWh，同比+36%；据ICC 鑫椤资讯，2025 年全球储能电池出货640GWh，同比+82.9%，2026 年更有望达到1090GWh，同比+70%，有效带动磷酸需求释放。布局码头与储罐具备出口条件的企业有望充分受益。建议关注：川金诺、川恒股份等。　　风险提示：　　宏观经济下行风险，原料价格大幅波动，下游需求不及预期，产能大幅扩张风险，安全生产与环保风险，企业经营风险等。 【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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