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港股市场的磨底过程是痛苦且反复的。
作者 | 破浪
编辑 | 小白
近期，港股的魔幻走势让众多投资者直呼“看不懂”。
尤其是部分科技核心资产比如恒生科技指数，持续没有“底线”的回撤深深套住了不少投资者。
一半是海水，一半是火焰
不过，客观来说，港股近段时间虽然表现一般，但内部却是极度分化，甚至可以说一半是海水，一半是火焰。
一方面，是以恒生科技指数为代表的板块在震荡中屡破新低；另一方面，港股通高股息红利板块却表现出极强的韧性，在逆势走强中创出新高。
这种极致分化的走势，使得恒生指数虽然同步回调，但整体走势相对平缓。
（来源：
Choice数据）
导致这种分化的核心原因，在于外资与内资定价权的不同。
广发证券刘晨明的研究显示，南向资金在红利和半导体领域掌握定价话语权，再加上红利具备避险属性，这支撑了近段时间港股高股息板块的逆势走强。
相比之下，恒生科技指数的成分股依然由外资主导定价。
外资对企业的业绩预期和海外流动性极为敏感，在零售业务利空未完全出尽、AI基建相关业绩尚未实质兑现的背景下，外资倾向于减仓避险，导致科技板块跌幅较深。
数据显示，恒生科技指数自2025年10月高点以来的最大回撤接近30%，与此同时，恒生科技2026盈利预测也被大幅下调。
不过，外资目前可能仍在坚守部分中国核心资产，目前港股市场上已有好几家企业出现了AH股负溢价的情况。
（来源：
Choice数据）
中东资金真的在进场大扫货吗？
伴随港股估值进入底部区域，近期关于中东资金大规模加仓港股的传闻，在数据层面究竟能否站得住脚？
不可否认，近期确实有小部分外资在回流港股，但兴业证券张启尧分析认为，流入的并非中东资金。
一方面因为数据显示，代表海外长线资金的主动型基金在3月份仍在流出香港市场；另外他认为主权财富基金若大规模配置中国也属长期战略，难以在短期内完成，而且中东本土资金正面临内部回流需求，并不支持大规模外流的说法。
广发证券刘晨明也认为，当前的利率、汇率走势及外资流向均未显示出系统性避险资金转移的异常迹象。
业内更倾向于认为，近期回流的外资大概率是亚太地区的对冲基金等灵活资金在往悲观定价较充分的港股市场“低吸”。
而真正的中东资金参与港股，目前仍以一级市场的IPO基石投资为主。这种布局属于长期的战略性资产配置，而非为了应对短期的二级市场避险需求。
态度坚定的南向资金在买什么？
与外资的摇摆不定形成鲜明对比的是，南向资金的态度要坚定得多。
在港股大幅回撤的过程中，即便在外部地缘冲突加剧的背景下，南向资金买卖波动虽然变大，但总体依然保持净流入。
（来源：
Wind）
Wind数据显示，截至2026年3月26日，本周南向资金合计流入280亿港币，本月合计流入超660亿。
（来源：
Wind）
那么，南向资金究竟在买什么？
前十大活跃个股成交数据显示，腾讯和小米的净买金额断崖式领先其它标的。
尤其是腾讯控股，今年以来获得最多南下资金青睐，合计有超490亿港币资金流入该股，另外，小米集团净流入超230亿。
另外，中国海洋石油、美团以及阿里巴巴也有超70亿的资金净流入。整体来看，南向资金的布局仍在“防御+成长”。
今年以来净卖出的榜单中，中国移动位居榜首，净卖出153亿；其次是中芯国际和紫金矿业，分别有57亿、47亿的资金净卖出。
从外部地缘冲突加剧的3月数据来看，依然是腾讯控股最受南下资金欢迎，另外，具备避险属性的中国海洋石油3月以来净流入70亿，占今年来总流入的88%。
净卖出这边，3月以来中芯国际被南向卖出近40亿，在资金的持续抛压下，期间该个股跌近22%。
不过，从跨境ETF申赎数据来看，3月5日以来整体跨境ETF遭遇持续赎回。
（来源：
Wind）
其中净卖出居前的基本是港股指数产品，这也进一步导致港股的颓势。后续需要观察这部分资金的动向，因为只有当资金转向持续大额净流入，才更可能带动港股趋势反转。
（
制表：市值风云APP；来源：Wind）
股市场还要磨底多久？
对于苦熬的投资者来说，最关心的莫过于拐点何时到来。
业内机构认为，3月下旬或是观察港股情绪的一个重要窗口期。
一方面在于今年3月份港股有巨量的限售股解禁压力，另一方面财报披露期也集中在这个时候。随着限售股解禁压力的出清和业绩靴子的落地，压制情绪有望得到缓解。
不过宏观层面上，受美伊冲突推高原油价格、加剧通胀担忧的影响，当前市场对2026年美联储降息的预期已极为悲观，这将进一步收紧国际资金流动性，对港股是利空。
目前的港股互联网处于“风声鹤唳”的敏感状态，稍有风吹草动便容易引发股价的大幅波动。
例如近期的TACO交易和经济日报的文章《外卖大战该结束了》等一度让恒生指数出现急涨行情，看似转强，但很快便重回弱势调整。
总体来看，港股市场的磨底过程是痛苦且反复的，反转还需要更加明确且有力的催化，比如说更明确的“反内卷”信号，基本面预期的向好、AI的突破性进展、美伊冲突的缓和．．．．．．
最后值得一提的是，广发证券数据显示，当前港股做空成交量占比12%左右，已触及历史较高水平，进一步上行的空间相对有限。
做空比例高企虽然不必然预示市场的上涨或下跌，但在这种极致状态下，一旦行情回暖，极高的做空盘反而可能触发逼空行情，从而放大市场的反弹力度。
注：如无特殊说明，全文数据
截至2026年03月26日。
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