来源：大地期货研究院
观点小结
核心观点：震荡巴西检验松动、中美贸易等对行情支撑松动，但国内3月到港紧张已成事实，短期继续支持市场偏强；4月后巴西大豆到港放量，供应宽松逻辑主导，拐点需观察到港兑现节奏。
现货基差：中性偏强短期供应紧张支撑现货和基差；中期（4-9）供应预期宽松，基差偏弱。跟踪巴西发运。
南美大豆：中性巴西丰产背景下进入出口旺季，检验政策扰动短期发运，2-3周后装运或显著加快；阿根廷大豆生长正常，4月进入收割期。
美国大豆：中性旧作出口疲软，对华销售占比下滑；新作聚焦种植面积预期，中美贸易动态影响市场情绪与资金流向。
进口采购：中性政策影响采购速度，关注巴西出口检验和中美贸易进展。
大豆到港库存：中性3月到港量缩减致短期供应紧缺；4月后到港放量推动供应转宽松，呈现 “近强远弱” 格局。
豆粕消费库存：中性刚需支撑强劲，周度持续去库，短期现货抗跌性较强；养殖端亏损制约需求弹性。
宏观层面：中性中美关系、汇率、地缘政治（能源市场）、巴西检验政策等变量交织，加剧市场波动。
风险提示：
上行风险：巴西发运修复不及预期、地缘冲突推升能源价格；
下行风险：巴西物流加快、国内开机超预期、中国增加美豆采购
01、巴西出口检验扰动市场
巴西大豆检验扰动短期发运
巴西大豆收割
巴西大豆生长状态：截至3月14日，巴西3%的大豆处于开花期，16.8%处于结荚鼓粒期，20.5%处于成熟期，收获59.2%。
大豆收割进度：截止3月14日，全国收获大豆59.2%（总产预估1.77亿吨，收获约有1.05亿吨）；上年同期收割69.8%（约有1.2亿吨）；五年均值58.4%。巴西大豆收割整体处于正常偏慢节奏，未出现大面积停滞，但区域分化显著。
各地区大豆收割进度
MT：周度增加7.2个百分点至96.4%，MT 收割接近尾声，供应稳定释放，支撑当前巴西大豆发运；PI/MA/BA 等北部产区收割加速，弥补南部滞后。
核心风险：RS 收割停滞、MS/GO/MG 等区域品质受损，可能导致总产量不及预期，同时延迟的收割将影响 4-5 月发运节奏。
巴西大豆出口
巴西大豆出口：2月实际出口711万吨，3月进入出口高峰期但近期受出口检验新规影响，发运变慢。路透跟踪3月上旬已发运613万吨，待排船1137万吨。
对华大豆出口：1月对华出口大豆107万吨，占巴西总出口的71%；2月市场跟踪对华发运653万吨左右，3月预估最高1294万吨。3月迄今对华装运约503万吨。前期检验新规导致发运放缓，目前流程逐步优化，但短期到港仍受制约。
巴西大豆港口基差
巴西目前处于收割和出口的高峰期，短期受出口检验的扰动。目前压榨利润极其丰厚，刺激本土压榨，但农民惜售导致供应释放偏慢，短期支撑产地价格，产地基差偏强震荡。中西部核心产区（马托格罗索州）收割接近尾声，品质良好，价格坚挺；南部产区（南里奥格兰德州）收割停滞，单产低于预期，价格受供应短缺支撑。
港口端：港口价格跟随CBOT 期货震荡，但受海运费上涨和检疫政策调整影响，CNF 升贴水维持高位（4 月船期122 美分 /蒲），进口成本居高不下。桑托斯港FOB周度走强，尤其是16日报价，主要是美盘大跌导致。
巴西运输成本
内陆运费：整体稳定，区域分化不明显，对巴西大豆出口成本影响较小。预计短期内仍将保持稳定。随着巴西大豆收割进入后期，运输需求可能逐步下降，运费存在小幅回落的可能。
海运费：持续上涨，创近期新高，成为推升中国进口成本的主要因素之一。受地缘冲突、出口旺季和港口拥堵等因素影响，短期内海运费仍将维持高位震荡。若霍尔木兹海峡局势缓和或全球航运运力增加，海运费可能出现回落，但预计在巴西大豆出口旺季结束前（5月）难以大幅下降。
港口价格：受美豆偏强和检验新规影响，上周偏强运行。本周美盘大跌，进口成本下降，港口报价日内大跌。
阿根廷大豆生长良好，4月收割启动
阿根廷大豆：一季大豆临近收货，二季大豆超过50%处于关键灌浆期。近期降水改善局部墒情，但核心主产区仍存缺水压力。
截至3月10日，土壤水分适宜比例67%，周度提高5个百分点；正常+优良比例周度改善至74%。
阿根廷产量预估4800万-4850万吨，4月将进入收割。
截至3月4日，已预售626万吨25/26年度大豆，周度增加59万吨，上年同期671万吨。
02、美豆暴跌
美豆旧作需求内强外弱
美豆：旧作供应收缩但需求稳健，新作面临政策与天气的双重变数，市场焦点正从静态数据转向动态预期。
美豆出口持续疲软，截至3月5日，当前年度净销售45.67万吨，近四周累计销售205万吨。当周出口100万吨，近四周累计出口422万吨。25/26年度大豆已出口2715万吨，占预估总量4287万吨的63%。未执行合同934万吨，出口+未执行共3649万吨，完成额85%，低于上年同期的90%和五年均值93%。
对华：核心市场但占比下滑，3月5日当周对华销售1.55万吨，近4周累计对华销售46万吨，销售偏慢。当周对华出口48万吨，近四周累计对华出口224万吨。
截至3月5日，25/26年度累计对华出口731万吨，未执行合同359万吨，出口+未执行共1090万吨。上年同期2136万吨。
中美谈判推迟导致美豆暴跌
03、国内短期供应紧缺
3月到港下调
大豆进口预估：路透跟踪3月到港约595万吨（迄今已到港214万吨），4月按排船看已有1023万吨（巴西790万吨、美豆232万吨），中期到港放量明确。
预估排船：按排船预估巴西豆3月到港243万吨，4月已有790万吨（周度下调100万吨）。阿根廷3月到港已有12.4万吨。
从已发船看，美豆3月到港约有320万吨，4月已有232万吨，5月已有6.9万吨。
，大地期货研究院
油厂大豆压榨
油厂开机：截至3月13日当周，油厂压榨大豆196.94万吨（周度+13.64万吨），较预期低10.03万吨，开机率54.23%。油厂大豆压榨量已经连续三周低于市场预期，且恢复速度缓慢，加剧了短期的供应紧张。近三周累计压榨约439万吨。3月预估压榨约800万吨。
预估本周压榨大豆205.15万吨，开机率56.49%。3月前三周压榨约580万吨。
华东、山东、广东、广西始终是压榨主力。近期华东（40.94万吨）和山东（36.91万吨）的压榨量虽然较春节前的高点（50+万吨）有差距，但已恢复到相对高位，而广西（10.6万吨）、福建（3.11万吨） 等地的恢复则明显滞后。
大豆库存下降
大豆到港：钢联跟踪油厂3月预估到港673万吨，4月预估950万吨，5月1100万吨。截至3月13日当周，125家企业到港168.35万吨近两周累计到港346万吨。
大豆库存：截至3月13日当周，全国港口库存548.9万吨，环比-30.5万吨，同比+218.77万吨；油厂大豆库存548.61万吨，环比-24.06万吨，同比+231.8万吨。大豆库存处于历史同期高位，缓解巴西发运偏慢的影响。
豆粕去库
刚需释放：截至3月13日当周，豆粕表观消费147万吨（周+ 22 万吨），提货 88.56万吨（周+ 9.51 万吨），节后需求逐步恢复，3月以来提货量稳定在15-20万吨区间
油厂豆粕去库：截至3月13日当周，豆粕库存62.72万吨，周度-13.32万吨，同比-5.57万吨。未执行合同周度-41.69万吨至388.95万吨。
物理库存：各地普遍下调，全国小幅下降。当周物理库存周度-0． 5天至8.64天，上年同期9.98天。
分地区豆粕库存
各地普遍去库，压力下降。
库存区域分化严重：
①库存高地（华东）：本周大幅下降，压力减轻。
②紧张区域（华北、山东、东北、两广）：库存下降且水平偏低，支撑现货价格。
豆粕成交和提货
豆粕成交：上周豆粕成交84.35万吨（均价3344元/吨），前周44.3万吨，周度增加40万吨。其中基差成交13.8万吨，现货成交84.35万吨。2月下旬- 3 月上旬成交从低位快速攀升，核心驱动是现货紧缺+基差高位，下游被动补库。3月以来现货成交占比稳定在85%-95%，说明下游以刚需补库为主，对远期价格信心不足，不愿大规模锁价。
豆粕提货：当周豆粕提货88.56万吨，前周79.05万吨，周度增加9.51万吨。提货较积极，但主要是执行合同，现货企业按需提货。
2月下旬- 3月上旬，提货量从8.17万吨逐步回升至19万吨以上，3月以来稳定在15-20万吨区间，显示节后需求逐步恢复，刚需支撑强劲。
豆粕现货及基差
豆粕现货：短期低库存+刚需提货，现货价格抗跌。盘面受巴西发运影响高位波动，现货波动加剧。3月17日，华东报价3290元，周度+170元，波动随盘面加剧。
豆粕现货基差：华东库存最高，报价最弱，现货价差随盘波动，近期上涨至05+210到250元左右，周度增加50-100元。也反应了现货端的供应紧张。
豆粕远月基差：远月基差偏弱，连云港5-7月成交价M05+10；8-9月M09+50元，体现中期宽松预期。
豆粕-菜粕和M5-9月差
菜粕：短期跟涨豆粕、情绪亢奋，但自身基本面缺乏亮点，供需双弱格局下，中期压力可能比豆粕更大。
豆菜粕价差：现货端成交价价差约800元，盘面05豆菜粕价差约570元。现货端菜粕性价比提升，部分饲料企业或调整配方，对豆粕形成替代压力。
豆粕M5-9月差：市场近月紧平衡、远月供应宽松，多头押注短期低库存 + 刚需，推高近月豆粕价格，支撑 M5-9 价差与豆菜粕价差；空头押注 4 月后巴西到港 + 压榨回升，看空远月价格，压制M5-9 价差与豆菜粕价差上行空间。可继续持有M5-9的反套，中期等价差收窄后平仓离场。
市场情绪与资金动向
美豆波动传导：中美谈判推迟引发美豆暴跌，CBOT大豆主力合约大幅回调，带动国内盘面震荡，但国内现货受低库存支撑抗跌性较强，期现走势分化。
持仓与成交：DCE豆粕期货成交量、持仓量随行情波动加剧，多头聚焦短期低库存+刚需，空头押注中期供应宽松，M5-9价差呈现近强远弱格局，反套策略具备操作空间。
展望
1．短期（1-4周），支撑仍在，震荡偏强：3月到港紧张，油厂开机率回升缓慢，豆粕去库，刚需支撑；巴西检验流程修复节奏、美豆情绪波动为主要变量。
2．中期（1-3个月），拐点渐近，回归宽松：4月后巴西大豆到港放量，国内压榨量有望逐步回升，豆粕供应宽松格局确立；养殖端亏损或抑制需求，价格中枢大概率回落。
养殖利润亏损恶化
肉类价格继续下跌：猪价跌破十年新低，全行业深度亏损。截至3月16日，全国生猪（外三元）均价已跌至10.09~10.12元/公斤，全面跌破行业完全成本线（12元/公斤左右），创近十年新低。
养殖利润亏损恶化：肉价下跌，3月初饲料企业集体涨价，加大养殖亏损。自繁自养生猪头均亏损已扩大至283元（3月15日数据），较一周前进一步加深。全行业亏损时间已超5个月，现金流压力凸显，或加快去产能速度。
养殖亏损、去产能提速，短期对豆粕的需求难有实质性改善。
刘慧华
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