金吾财讯 | 摩根大通发布研报，针对中国保险行业2025财年业绩进行分析，指出行业基本面出现决定性转折，但资产负债表股票持仓上升带来短期盈利波动风险。
2025年，中国保险公司净利同比增长24%，新业务价值（NBV）增长45%，平均股息增长17%。然而，股票持仓已升至相当于账面价值的1.5倍，模拟显示10%的股市波动可导致2026年共识盈利波动46%。研报预测2026年NBV将增长21%，行业混合负债成本已从2025年的约2.9%降至低于同期10年期国债收益率1.8%，并预计2030年进一步降至2%以下。产险方面，三大公司综合成本率为96.8%至97.6%，但竞争加剧和薄利农业险种限制改善空间。基于更高的股权成本和收窄的A-H溢价，摩根大通将覆盖公司H股和A股目标价平均下调13%和18%，推荐港股首选中国人寿H股，A股首选中国平安A股。
研报核心结论认为，行业业务势头增强和现金流改善将支持资产负债表复合增长及股息增长，但主要风险在于股票持仓暴露导致的盈利波动以及股息政策透明度不足。佐证数据显示，2025年核心盈利仅占报告盈利的61%，其余部分依赖投资利得。尽管估值吸引力提升，但盈利质量仍需通过扩大寿险销售规模来夯实。