分析师：明道雨
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主要观点：
中国3月官方制造业PMI为50.4%，预期50.1%，前值49%；中国3月官方非制造业PMI为50.1%，预期49.9%，前值49.5%。综合PMI为50.5%，前值49.5%。
3月份，受节后复工复产因素影响，制造业采购经理指数为50.4%，比上月上升1.4个百分点；非制造业商务活动指数为50.1%，比上月上升0.6个百分点；综合PMI产出指数为50.1%，比上月上升1个百分点，三大指数均上升至荣枯线上方，我国经济景气水平回升。目前，国内投资方面，房地产销售有所改善，房企资金来源有所改善，但投资端政策受限，房地产投资仍旧偏弱；基建投资由于节后复工，且政策性金融工具逐步落地，基建资金到位情况改善，基础设施项目建设施工有所加快；制造业投资有所回升；由于国内外需求上升，制造业企业短期补库动力增强，整体处于主动补库阶段。消费端增长速度有所回升，对经济的拉动作用仍然较强。出口由于外需回暖，出口整体保持强劲，出口对经济的拉动作用仍旧较强。整体来看，在需求端，外需短期有所加快、内需改善回升，需求整体回升。在生产方面，由于外需回升，工业生产增速继续保持较高水平。价格方面，目前国内外需求整体回升，且国内“反内卷”政策持续深入以及成本端的上身对内需型商品价格形成一定的支撑；海外需求整体改善，但因中东局势导致美联储降息预期减弱，以及地缘冲突导致的供应端扰动，短期外需型商品价格震荡偏强，分化明显，能源化工较强，有色贵金属震荡调整。
1． 中国3月制造业PMI大幅回升，高于市场预期
l3月份，制造业采购经理指数（PMI）为50.4%，预期50.1%，前值49%，比上月上升1.4个百分点，高于市场预期，制造业景气水平超预期回升，但略低于50.6%的季节性水平。企业分类方面，大型企业PMI为51.6%，比上月上升0.1个百分点，景气水平稳中有升；中、小型企业PMI分别为49.0%和49.3%，比上月上升1.5个和4.5个百分点，景气水平明显改善。重点行业方面，高技术制造业PMI为52.1%，比上月上升0.6个百分点，连续14个月高于临界点，行业发展态势持续向好；装备制造业和消费品行业PMI分别为51.5%和50.8%，比上月上升1.7个和2.0个百分点，均升至扩张区间；高耗能行业PMI为48.9%，比上月上升1.1个百分点，景气水平有所回升。生产经营活动预期指数为53.4%，比上月上升0.2个百分点，制造业企业对近期市场发展信心有所增强。从行业看，专用设备、汽车、铁路船舶航空航天设备等行业生产经营活动预期指数位于56.0%以上较高景气区间，相关企业对未来行业发展更为乐观。
图1 中国制造业PMI：季节性
图2 大中小型制造业企业PMI
图3 重点行业制造业企业PMI
图4 制造业PMI：生产经营活动预期
2． 产需两端明显上升
在需求方面，新订单指数为51.6%，比上月上升3.0个百分点，表明制造业市场需求景气水平明显改善。生产方面，生产指数为51.4%，比上月上升1.8个百分点，表明制造业生产活动加快。外贸方面，新出口订单指数为49.1%，比上月上升4.1%，低于季节性的49.4%，表明外需明显改善；进口指数49.8%，较上月上升4.2%，主要因为节后需求大幅回升所致。在制造业需求改善且生产同步回升的情况下，企业采购活动有所加快，采购量指数上升至50.9%。
图5 中国制造业PMI：生产
图6 中国制造业PMI：新订单
图7 中国制造业PMI：新出口订单
图8 中国制造业PMI：在手订单
3． 价格指数大幅上升和库存整体上升
价格指数大幅上升。主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为63.9%和55.4%，分别比上月上升9.1%和4.8%，制造业市场价格短期仍处于高位且进一步上升。主要受近期中东局势影响，上游能源化工等大宗商品价格大幅上涨等因素影响，因此原材料购进价格大幅上升，出厂价格由于上游原料成本上升而同步大幅上涨。目前工业生产由于外需强劲继续保持较高水平，且基建和地产投资需求有所改善，但国内“反内卷”的持续深入导致供应紧缩预期以及成本端的上身，内需型大宗商品整体仍有一定的支撑；国际大宗商品需求继续回升，且短期由于地缘因素供应端扰动加剧，价格中枢短期继续回升，目前国际商品输入通胀整体大幅回升。
产成品库存和原材料库存双双上升。产成品库存指数上升0.9个百分点至46.7%，原材料库存指数较上个月上升0.2个百分点至47.7%。原材料库存方面，3月以来由于外需强劲工业生产继续保持较高增速，工业企业开工率整体上升，原材料短期主动补库。产成品库存方面，由于国内需求改善以及国外需求强劲，制造业企业主动补库。
图9 中国制造业PMI：出厂价和主要原材料购进价格
图10 中国制造业PMI：原材料及产成品库存
4． 非制造业景气有所上升
3月份，非制造业商务活动指数为50.1%，比上月上升0.6个百分点，低于季节性的52.1%，非制造业景气水平改善。分行业看，服务业商务活动指数为50.2%，比上月上升0.5个百分点。其中铁路运输、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务、保险等行业商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间，业务总量较快增长；春节后与居民出行消费相关的零售、住宿、餐饮等行业商务活动指数位于临界点以下，市场活跃度有所减弱。随着节后各地建筑项目逐步恢复施工，建筑业商务活动指数为49.3%，比上月上升1.1个百分点。从市场预期看，服务业业务活动预期指数为54.8%，继续位于较高运行水平，表明服务业企业对近期市场发展保持乐观；建筑业业务活动预期指数为50.5%，高于临界点，表明建筑业企业对未来行业发展保持信心。
图11 中国非制造业PMI：商务活动
图12 中国非制造业PMI：建筑业
图13 中国非制造业PMI：服务业
图14 中国非制造业PMI：业务活动预期
5． 综合PMI产出指数大幅上升
3月份，综合PMI产出指数为50.5%，比上月上升1.0个百分点，表明我国企业生产经营景气水平总体向好。构成综合PMI产出指数的制造业生产指数和非制造业商务活动指数分别为51.4%和50.1%。反映出我国企业生产经营活动有所加快，我国经济景气水平有所上升，且均上升至荣枯线上方。
图15 中国综合PMI：产出指数
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