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4月15日晚，特变电工披露2025年年报，公司全年实现营业总收入973.18亿元，同比基本持平，归母净利润59.54亿元，同比增长43.69%，扣非净利润45.54亿元，同比增长15.64%。
面对复杂的行业周期与市场环境，特变电工凭借卓越的经营韧性与战略定力，在输变电业务加速出海、黄金量价齐升、新能源降本增效以及传统能源稳健运营的共同推动下，交出了一份含金量十足的答卷，公司正以高质量增长态势开启新一轮价值重估征程。
盈利加速改善 现金流彰显韧性
2025年，公司整体经营呈现“营收平稳、利润高增”的特征。全年营收同比微降0.60%，但归母净利润增幅高达43.69%，利润总额80.52亿元，同比增长60.13%，净利润增速显著高于营收增速，盈利能力修复态势清晰。
从分业务看，电气设备产品实现营收267.60亿元，同比增长19.66%，毛利率提升2.23个百分点至19.81%，成为营收增长的核心引擎；发电业务营收71.83亿元，同比增长28.20%，毛利率达54.75%，电站装机规模扩大带动发电量增加；黄金业务营收24.69亿元，同比翻倍增长106.86%，毛利率提升3.53个百分点至57.23%，金精粉销量增加与黄金价格上涨共同驱动业绩爆发。
值得关注的是，特变电工坚持积极回报股东，2025年度拟向全体股东每10股派发现金红利3.60元（含税），合计分红18.07亿元，占归母净利润的30.35%。公司长期坚持现金分红，已制定未来三年股东回报规划，充分彰显了公司治理规范与价值共享的坚定承诺。
四大产业协同发力 科技创新驱动竞争力跃升
特变电工以输变电、新能源、新材料、能源四大产业构筑起多元驱动、优势互补的业务矩阵。2025年，科技创新持续赋能，新产品迭代加速，产业链延链补链强链成效显著，为高质量发展注入强劲动能。
特变电工始终坚持科技创新为根基，持续加大研发投入，新品迭代与标准引领双突破。2025年，特变电工全年研发支出17.32亿，同比增长27.7%。截至2025年底，公司新增授权专利534项，参与制定93项国家及行业标准，荣获中国机械工业科技进步奖等多项荣誉。在智能化转型方面，无人矿卡使用率提升至60%以上，建成行业领先的数字化多晶硅生产线，安全生产水平持续提升。公司成功研制特高压低噪声电抗器、高效节能变压器等系列产品，并突破智能控制等关键技术。通过并购赛杰爱迪等企业完善高端电缆产品链，数字化建设成效显著，西安3A车间分布式产线全面达产。
输变电板块是特变电工优势主业，延链补链强链进一步增强韧性。国内，“十五五”期间国家电网固定资产投资预计达4万亿元，较“十四五”增长约40%。旺盛的特高压建设需求拉动之下，特变电工持续巩固特高压变压器核心供应商地位，2025年输变电产业国内市场签约562亿元，同比增长14.47%。
海外方面，公司国际市场产品实现签约20亿美元，较上年同期增长约68%，产品已进入60多个国家和地区；国际成套项目正在执行未确认收入及待履行合同金额超50亿美元。2025年，公司为沙特中南±500千伏柔性直流输电工程研制的26台±500千伏柔性直流换流变压器全部一次性通过出厂试验，该工程是行业范围内除我国以外电压等级最高、输送容量最大的柔性直流工程，标志着我国在高端装备出口领域取得重大突破。
值得注意的是，特变电工还向上游延伸至智能组件等关键部件自主研发，向下游拓展至EPC总承包、电站运维、综合能源服务等环节，形成“装备+工程+服务”一体化解决方案能力，产业链韧性显著增强。
新能源板块，公司已实现困境反转，降本增效释放增长潜力。面对多晶硅行业供需失衡、价格承压的复杂环境，特变电工主动调整生产策略，根据市场动态与经济性测算进行自律控产，通过产线技改、自备绿电加持，在产产能单位生产成本同比降幅约18%，现金成本降至约3万元/吨左右，已跻身行业第一梯队。多晶硅价格在行业反内卷政策推动下自2025年6月底低点已大幅反弹近一倍，行业落后产能加速出清、竞争格局持续改善。
在新业务拓展方面，特变电工国内市场实现逆变器和储能产品多个标段入围和中标，柔性直流换流阀实现国家重点工程送端和受端双中标，标志着公司在特高压柔性直流输电领域实现突破，行业影响力持续增强。2025年，特变电工完成并确认收入的风能及光伏电站建设项目装机约2.74GW，截至2025年末，并网发电的运营电站累计装机达4.04GW，自营新能源电站发电量88.04亿千瓦时，运营效益稳步提升。
能源板块方面，煤炭压舱石与煤化工新引擎作用显现。特变电工拥有储量126亿吨、核定产能7400万吨/年的低成本露天煤矿资源，稳居行业成本曲线最左侧。2025年，面对行业煤炭产能大幅增长、竞争加剧、煤价下跌的挑战，公司持续巩固并扩大市场份额，优化运输渠道，2025年煤炭销量保持稳定。
与此同时，投资170亿元的准东20亿立方米/年煤制天然气项目将于2027年投产。项目创新采用固定床熔渣气化工艺与二氧化碳捕集利用与封存技术，配套建设绿电制氢系统，构建“光-电-氢-碳”多能耦合体系，实现煤化工全流程碳排放强度下降30%以上。项目达产后预计年转化自产原煤约579.74万吨，年产值可观，将依托西气东输管道直供京沪等高气价区，将资源优势转化为经济优势，打开业绩增量空间。
黄金板块方面，特变电工通过塔吉克斯坦项目获得金矿采矿权，经过多年勘探开发，当前产能处于快速释放阶段，2025年全年黄金产量超3吨，金价高位运行下毛利率超50%。公司远景储量为未来持续贡献利润奠定坚实基础，“无心插柳”之举，成为公司的利润加速器。
2026年，特变电工将继续坚持输变电高端装备制造、新能源、新材料和能源四大产业协同发展战略定力，推动四大产业相互支撑、有机互补。同时，公司还将建立健全内部协同发展机制，在合规前提下推进资源共享、平台共建、市场共创、人才共享，通过资源集约化、市场共享化提升整体竞争力。
多业务景气拐点共振 长期价值重估窗口开启
面对市场对多晶硅和煤炭业务的担忧，特变电工以实际行动回应市场关切。多晶硅产业虽仍面临高库存与弱需求的双重挑战，但行业反内卷政策推进成效显著，供给格局重塑有望持续带动价格修复；公司通过产线升级降本增效+自备电厂带动的低现金成本优势，已在现金层面实现扭亏。煤炭方面，虽然市场价格承压、毛利率有所下滑，但公司通过产能核增和煤制气项目持续推进，实现煤炭价值链延伸，2025年煤炭销量保持稳定。火电业务方面，公司确保机组安全稳定运行，灵活参与深度调峰等辅助服务收益，提升发电综合效益，2025年火电发电量155.37亿千瓦时。
展望2026年，特变电工多业务景气共振确定性增强。输变电业务受益于全球高压设备紧缺外溢与“十五五”电网投资周期向上，海外高毛利订单逐步兑现，盈利弹性持续释放。黄金业务量价齐升延续，产量稳步增长。多晶硅行业拐点已现，降本增效叠加产能利用率修复有望进一步释放利润弹性。煤制气项目将于2027年投产，将显著增厚能源板块利润。各业务板块景气共振有望持续驱动业绩增长，公司长期价值重估窗口已然开启。
资本市场已对此形成积极共识。华泰证券首次覆盖给予“买入”评级，目标价33.31元，指出公司2026年多业务板块步入景气上行阶段，2026-2027年具备较强的向上盈利弹性；招商证券、东方财富证券等多家机构也相继给予积极评级。随着输变电海外高毛利订单逐步兑现、煤制气项目稳步推进、多晶硅困境反转，公司长期价值有望迎来系统性重估。
2025年是特变电工穿越周期、蓄势跃升的关键之年。面对外部环境的多重挑战，公司以科技创新为引擎，以四大产业协同为基石，实现了盈利能力的强劲修复与业务结构的持续优化。
2026年，特变电工将以创新驱动为核心抓手，以数智化转型为主线，持续优化资源配置，强化内部协同联动，凝聚高质量发展合力，全力保障2026年重点工作目标实现。2026年公司计划实现营业收入1100亿元，营业成本控制在880亿元以内。
展望未来，随着全球能源转型深入、国内新型电力系统建设加速、新疆资源优势加速兑现，特变电工正以更加坚韧的姿态迈向高质量发展的新阶段，长期价值值得持续期待。