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不去争一时之快。
记者丨韩璐
编辑丨陈晓平
郭广昌痛下决心，就7000多亿资产做了大清理。
3月底，他以坦率的态度，给股东写了一封公开信，称出于审慎的原则，将一次性计提巨额减值，2025年复星国际账面亏损234亿元。
“亏损总是不好的。”
郭对股东们表达了深深的歉意，称这样的业绩表现，在复星三十多年的历程上是前所未有的，同时解释，这是一次“晴天修屋顶”的战略选择。
客观地说，在这轮周期大调整中，以投资扬名的郭广昌，表现称不上优秀，甚至有些被动。
好在，相较许多同行，他保证了复星国际这艘大船的安然，其基本盘尚在，依然保有多个核心的优质标的，合计净资产超过930亿。
截至4月2日，复星国际的市值，已较20多天前的低点，反弹超过25%。
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调整收关
对郭广昌而言，重估资产进行减值，是其“瘦身健体”战略的延续。
2022年，有感于周期的大变，他即提出“有进有退、聚焦主业”，大幅退出重资产以及非核心业务。
过去三年，复星国际的资产盘子，已收缩至7162亿元，三年收缩超1300亿，过去一年就缩表800亿元。
此回一次性减值，为虚胖资产彻底挤水分，当是郭广昌这波调整的收官。
最大的资产损失，来自地产板块。
由于地产下行周期持续，复星对存在减值迹象的地产项目，计提大额资产减值准备，包括待售物业、开发中物业、投资物业等，减值总额超过121亿元。
按郭广昌的解释，地产在复星的业务占比并不大。只是，其拿过多个知名地块或项目，例如，复星联合蚂蚁集团，斥资129.3亿元，拍得上海外滩稀缺的福佑地块。
行业遇到结构性调整，这些项目无法独善其身。
比如，根据豫园股份公布信息，旗下多个长三角、环京区域住宅项目发生减值，计提存货跌价准备超15亿元。
内部已在加大体系内房产的去化，加快回笼资金。复星旅文的人士，即向《21CBR》记者表示，太仓、丽江等项目的配套房产，将在2026年前完成出清。
复星国际剩余的减值部分，来自非核心业务的商誉及无形资产，均为复星系扩张时期的投资，现财务表现不及预期。
其中，仅百合佳缘、StHubert两项资产所产生的商誉减值达到24亿元。
“过去复星特别勇敢。”
郭广昌在股东信中有些自嘲，承认在当前形势与投资之初的判断存在价值偏差，此次资产减计确有必要。
他也重申，计提并未影响日常经营、现金流及业务运转，尤其医药、保险等核心业务，仍在稳健增长。
2025年，复星全年营收为1734亿元，经营活动现金流净额保持正向流入，融资能力与渠道均畅通，平均债务成本在优化。
对于郭广昌而言，一次减轻包袱后，他仍有扎实的资产和雄厚的本钱，来穿越周期，优化运营。
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出海成长
“有成功的，也有失败的，总体付了不少学费。”对于过往的扩张，郭广昌在股东信中如此定调。
固然有很多亏钱项目，也要客观看到，复星团队在多个项目有可观收益，尤其在全球化方面。
以德国私人银行HAL为例，2016年复星以2.1亿欧元收购，2025年7月交割，交易总价约7亿欧元。
HAL是一家老牌的欧洲银行，人员多而散，业务小而全，风格也过于谨慎。复星团队进入后，调整业务的主次，改组管理层。
之后，复星与HAL联合推动4个并购项目，补强长板，将业务从德语区扩展到英语区，并获得数字托管牌照。
操盘多年，HAL的资产管理规模，从2016年的约43亿欧元，飙升至2023年末的2652.13亿欧元，净利从1010万欧元增至8300万欧元。
“收购的成功，与复星对大周期的判断息息相关；赚到大周期的钱，对投资人来说是最重要的。”
有知情人士告诉《21CBR》记者，复星联合HAL的8年，经历一个大经济周期，一旦周期趋势发生变化，复星势必调整全球化节奏，重新审视这些资产。
“不要和周期作对，也不要以为赚钱的企业会永远赚钱。”他对记者解释，当资产不具备战略目和协同价值时，出售是一种理性的选择。
2024年中，郭广昌决定将其出售给荷兰银行，且保留基金业务，为给HAL一个合适的归宿，他并没有选择出价最高的买家。
整个项目，最终获得两位数内部收益率，也获得较多隐形收益，如全球化团队的管理经验、激励机制的设定、与当地监管的谈判技巧等。
HAL的退出，是复星瘦身健体的决定，也是其全球化能力成长的缩影。如今，其海外收入占比，已达54.7%。
“到今天，我们真正在全球范围内把运营和投资结合起来。”如郭广昌本人所说，复星已走到“全球资源嫁接中国能力”的阶段。
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做透主业
过去34年，郭广昌以全球化布局、多元化并购和产业运营，构建起一个庞大的资产组合，战线长，领域宽。
复星国际资产规模，在2022年中触顶，达到8500亿元左右，其控股或有大幅持股的上市公司，就有19家之多。
大规模并购的同时，复星内部杠杆不断加大，资产负债率长期在75%左右，一旦逆周期时，自然便成为压力。
“首先要活着，要穿越风暴和危机。”
2022年起，郭广昌决定果断瘦身，三年完成约750亿元等值的非战略及非核心资产退出，2025年又再度退出超170亿元的资产。
截至目前，其合计清仓资产超过900亿元，涉及中山公用、南钢股份等上市公司的股权，也有保险、银行、地产等非上市资产。
这波收缩，有些好资产卖得有些可惜。以招金矿业（H股）20%的股权为例，2022年卖了约44亿港元，目前市价在230亿港元左右。
“战略调整必然伴随阵痛，复星坚持做对的事、难的事、需要时间积累的事。”郭广昌坦言，必须去追求未来可预见、可持续的增长。
目前，复星国际已步入“进退平衡”阶段，将主要资源聚焦到四大核心企业——复星医药、豫园股份、复星葡萄牙保险和复星旅文。
2025年，四家合计收入1282.4亿元，收入占比为74%。
“要把我们的核心主业做好，做深、做透。”郭广昌说。
其中，复星医药已有416亿体量，在研创新药项目（按适应症计）有近70项，正筹划分拆疫苗业务平台赴港上市；复星旅文也有200亿体量，三亚·亚特兰蒂斯项目也将分拆上市。
这些生意，现金流更稳定，也更能抗周期。
郭广昌已定下复星国际的中期财务目标，逐步恢复100亿利润规模；在集团层面，目标回笼600亿元资金，将总负债降至600亿元以下，力争达成投资级评级。
“未来的复星，我们不去争一时之快，我们要立长久之基。”他表示。
题图来源：图虫
图片来源：复星国际，除标注外
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