非银金融行业周报：重申重视券商板块配置窗口期

　　券商：本周申万证券II 指数收跌3.18%，跑输沪深300 指数2.11pct。短线交易新规强化对大股东&董监高套利监管，利好中长期资金入市。3 月6 日，证监会发布《关于短线交易监管的若干规定》。1）强化对大股东&董监高约束：新规明确针对“买入卖出时均具备和买入时不具备但卖出时具备”的持股5%以上的大股东、董监高身份人群，其配偶/父母/子女持股合并计算（6 个月交易回溯）。2）细化券种监管范围：股票及“其他具有股权性质的证券”（含存托凭证、可交债、可转债等）。3）明确持股和交易时点认定标准，防范“藏股票”行为：新规明确买卖时点按证券过户登记日为准；持股按合并计算（同一境外投资者应当将其通过QFII、RQFII、外国战略投资者、沪深港通机制持有的证券数量合并计算）。4）实质性降低中长期资金入市的制度摩擦，稳定预期、提升交易便利性。专业机构按“一码通账户”单独计算（内外资公募、社保、养老、年金、保险、集合私募资管、合规私募），提升长钱调仓与配置灵活性（简而言之是指同一个机构旗下基金买卖的证券单独计算，避免按总计形成短线交易）。短线交易新规与政府工作报告“健全中长期资金入市机制”的取向同频共振，将强化“长钱长投”的市场生态。券商板块当前属于攻守兼备状态。攻：券商板块25 年8 月以来股价表现和大盘显著分化，背后的原因主要是资金面压制（已基本出清）、再融资短期拖累、地缘政治扰动，券商估值回落至1.29xPB（国泰海通、兴业证券、财通证券、东方证券、华泰证券等均低于1.1xPB）。随着以上因素逐步消退、3 月6 日证监会吴清主席的讲话提振市场信心、市场交投延续强劲（本周日均股票成交26,446 亿元），我们认为券商板块估值有望企稳回升。此外，考虑市场对券商板块的担忧在于历轮牛市中券商Beta 属性趋弱，PB上限下移，但目前我们认为暂不考虑券商板块PB 上限，理论上国资背景券商PB 不应低于1x（净资产是公司清算价值底线）。守：历经连续下跌&2025 年券商业绩同比高增确定性强（我们此前预计归母净利润yoy+47%），假设分红率同比稳定，则券商板块当前股息率具备较强吸引力，H 股券商股息率尤高（如东方证券H 按25 年业绩、24 年分红率计算，当前股息率上行突破5.5%，不考虑回购注销&分红率提升），防御价值亦充分体现。　　保险：本周申万保险II 收跌1.44%，跑输沪深300 指数0.37pct。短线交易迎新规，中长期资金入市再迎政策支持。3Q25 以来，险资对于成长股的重视程度显著提升，由于保险资金体量大、持有期长，对于部分市值较小的公司，特别是创新创业等新兴产业公司，较易达到5%的持股比例门槛。但保险资金本质上是财务投资者，因其资金体量特点，相关短期交易的规定使得险资在交易灵活性方面较其他投资者面临更多挑战，也在一定程度上影响了险资对于部分标的的配置意愿。《规定》明确险资独立开展投资的产品或组合可单独计算持股数量，进一步疏通险资入市的技术层面"堵点"。2024 年以来，险资入市战略高度持续提升，监管针对入市堵点持续推出一揽子支持政策，成效显著。1 月30 日，证监会就修改《证券期货法律适用意见第18 号》公开征求意见，拟放松战略投资者限制。展望2026 年，预计险资入市趋势仍将延续，入市方式有望趋于多元，长期股权投资或将成为关注的重点方向。外部风险事件冲击影响下保险板块已出现明显超调，依然看好长期配置价值。除新华保险外，年内上市A 股险企年初以来跌幅均超4%，负债端开门红超预期表现并未在估值中得以体现，背后核心原因为外部冲击影响下，板块高beta 属性致使波动增大；叠加当前板块处于阶段性利好空窗期，预计在此阶段内市场波动对于板块的影响进一步放大。在基本面未发生较大变化的基础上，截至3 月6 日，节后A 股险企跌幅位居5.1%-10.0%区间，PEV（26E)回到0.56x-0.71x 区间；除友邦保险外，H 股险企跌幅位居7.9%-18.3%区间，PEV（26E)回到0.26x-0.63x 区间（不含友邦保险），估值性价比显著提升。　　投资分析意见：券商：2026 年是“十五五”规划开局之年，券商作为资本市场核心中介商，2026年有望在政策+资金+市场交投三重驱动下戴维斯双击，上半年关注1Q26 业绩披露、政策改革落地对板块的刺激。我们推荐 3 条投资主线。1）受益于行业竞争格局优化，综合实力强的头部机构，推荐国泰海通 A+H、广发证券 A+H、中信证券 A+H；2）业绩弹性较大的券商，推荐华泰证券A+H、招商证券A+H、兴业证券和第一创业；3）国际业务竞争力强的标的，我们推荐中国银河。　　保险：险资入市再迎政策支持，中期依然看好保险板块的价值重估逻辑，看好中期保险板块的系统性价值重估机会，推荐中国平安、新华保险、中国人寿（H)、中国太保、中国财险、中国人保，建议关注众安在线。港股金融/多元金融荐：香港交易所、中银航空租赁、江苏金租、远东宏信。　　风险提示：保险：1）政策推进不及预期；2）资本市场波动；3）长端利率下移；4）大灾影响超预期。券商：1）经济下行；2）流动性收紧；3）券商间并购重组推进不及预期；4）部分券商存在因并购重组产生商誉或其他资产减值计提的风险。 【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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