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中信证券研究
文|许英博 李超 尹欣驰 陈旺
由半导体和商业航天带来的全球氦气需求增长符合市场的已有认知，中东战争核心影响卡塔尔氦气的生产和运输环节，因此对氦气资源进口区域的再分配程度和库存深度是应对此次变化的核心因素，也是决定氦气价格走向的关键。若地缘冲突升级、霍尔木兹海峡关闭延续，我们认为俄罗斯与阿尔及利亚或将取得更多中国氦气市场份额，同时氦气价格或在国内产业链库存紧张的情况下呈现较大幅度上涨，拥有国内氦气资源与海外氦气长协的气体公司有望获得高利润弹性，具备氦气回收及循环利用业务的公司亦有望受益。
▍全球氦气资源高度集中，我国氦气超六成来自卡塔尔。
从氦气资源与生产端上看，美国、卡塔尔、俄罗斯、阿尔及利亚占据全球主要份额，全球氦气的资源与产量80%以上来自上述国家。根据海关总署数据，中国作为贫氦国家，2024年84%氦气来自进口，其中超过60%的氦气来自卡塔尔。因此，中东战争对卡塔尔氦气生产、运输的影响，同步牵动着国内的产业链安全。
▍我国氦气进口的地区份额并非一成不变，俄罗斯、阿尔及利亚或成为重要补缺。
根据海关总署数据，近年来俄罗斯由于受西方国家制裁，氦气出口欧洲受限，加之与我国的陆上氦气进口口岸开通，俄罗斯逐渐成为我国第二大氦气进口国，进口量从2019年的4万立方米，增长到2024年的758万立方米。从全球近年规划的大型提氦项目看，俄罗斯、阿尔及利亚均有提氦新产能布局，有望在卡塔尔供应受限下填补缺口。
▍氦气需求逐年稳增，近期价格表现相对理性。
中国近年氦气消费量持续增长，根据《我国氦气提取技术及市场发展分析》（龚硕锴），中国氦气消费量从2015年的1614万立方米，增长到2024年的2570万立方米，复合增速达5.3%，未来几年看需求驱动力主要来自半导体及航空航天。价格方面，根据百川盈孚数据，当前国内瓶装氦气在550-600元/瓶（40L），较中东战争前上涨约10%。而上一轮的氦气价格大涨始于2022年俄乌冲突，最高涨至超4000元/瓶（40L）。相较于上一轮俄乌冲突对氦气供应链产生的供给风险，本轮国内针对氦气的自产与回收做了产业链布局，同时我们预计国内库存相对充分，因此短期价格层面表现相对理性。若中东战争延续时间超预期，卡塔尔产能的生产及运输长期不畅，或进一步考验国内产业链氦气库存，进而可能导致价格大幅波动。
▍风险因素：
中东战争打击升级及持续时间超预期；海外其他地区地缘风险；氦气价格大幅波动；国内下游需求变化；气体公司产能建设及释放进度不及预期。
▍投资策略：
由半导体和商业航天带来的全球氦气需求增长符合市场的已有认知，中东战争核心影响卡塔尔氦气的生产和运输环节，因此对氦气资源进口区域的再分配程度和库存深度是应对此次变化的核心因素，也是决定氦气价格走向的关键。若地缘冲突升级、霍尔木兹海峡关闭延续，我们认为俄罗斯与阿尔及利亚或将取得更多中国氦气市场的份额，同时氦气价格或在国内产业链库存紧张的情况下呈现较大幅度上涨，拥有国内氦气资源与海外氦气长协的气体公司有望获得高利润弹性，具备氦气回收及循环利用业务的公司亦有望受益。