金吾财讯 | 中信建投发布研报指，李宁(02331.HK)2025年经营利润率实现提升，且公司对2026年收入及利润率给出了积极的增长指引。报告维持对李宁的“买入”评级。
报告的核心观点认为，公司2025年经营利润率表现亮眼，2026年在体育大年背景下，指引收入与利润率均有望实现高单位数增长。2025年公司营收同比增长3.2%至296.0亿元，归母净利润同比下降2.6%至29.4亿元；但经营利润同比增长6%至39.0亿元，经营利润率同比提升0.4个百分点至13.2%。利润率的提升主要得益于有效的费用管控，销售费用率同比下降1个百分点至31%。
渠道方面，2025年电商渠道营收稳健增长5.3%；线下批发业务下半年增长提速至8.2%，全年增长6.3%；直营渠道则聚焦店效，通过关闭低效门店优化结构，营收同比略有下降。产品方面，跑步品类表现亮眼，零售流水同比增长10%，专业跑鞋年销量突破2600万双；但篮球品类受市场环境影响，零售流水同比下降19%。
库存方面，截至2025年底，公司全渠道库销比维持在约4个月的健康水平，库存结构稳健。报告期内，公司线下及线上渠道的零售折扣均同比加深约1个百分点。
展望2026年，公司指引全年营收将实现高单位数增长，净利率目标也为高单位数。报告指出，2026年作为体育大年，公司预计将增加营销投入以提升品牌形象，销售费用率可能因此适度上升，但所得税率有下降空间。公司计划继续聚焦跑步、篮球等专业品类的投入，并优化现有门店效率。
基于业绩及展望，报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为30.8、34.3、37.8亿元。